大行“买短卖长”投债规模边际放缓 单月增持超1.3万亿居机构首位

　　财联社10月24日讯（编辑 李响）9月末“金融新政”之后，最新一期债券托管数据重磅出炉。

　　由于债券托管量等同于已经发行但尚未到期的债券总量，因而能很好反应债券市场参与者的持仓变化，从全局了解各类金融机构的投资偏好的转变，被市场广泛关注。

　　从债券托管总量来看，延续此前环比增幅走阔趋势。截至2024年9月末，中债登和上清所的债券托管量合计为153.09万亿元，环比净增加2.05万亿元，相较于2024年8月末的环比净增1.64万亿元，环比增速有所提升。

　　细分来看，环比净增量部分，利率债托管量104.18万亿元，环比净增加1.66万亿元，占增量比重约81%，仍是托管数据迅猛增速的中坚力量。

　　光大固收首席张旭表示，利率债三大品种国债、地方债和政金债9月数据均环比续增，不过从减持机构来看，境外机构大幅减持了国债，政策性银行持续减持地方债，而商业银行对于政金债在9月从增持转变为减持。

　　从9月各机构债券托管量变动数据来看，仅境外机构出现1338亿的减持，其余机构债券托管数据均表现环比增长，其中商业银行以13393亿增持居首，广义基金4419亿居于次席。

　　业内人士指出，境外机构减持规模创2018年以来新高，其减持品种主要在国债（减持1132亿元），同时对同业存单由增持281亿转为减持151亿，主要或考虑到9月美债利率震荡下行、中美利差倒挂幅度收窄，叠加人民币汇率走强，推动人民币掉期收益减少，外资掉期套利盘平仓，资金净流出推动外资托管量下降。

　　此外，与8月份“小赎回潮”广义基金大幅减持债券超2000亿不同，9月广义基金配债情绪呈“前强后弱”局面。华创固收分析师许洪波表示，9月债市以24日增量政策出台为界，呈“泾渭分明”的不同走势。9月上、中旬债市修复阶段，广义基金重回增长区间，下旬增量政策驱动股市表现较好，跷板效应引发债市调整，节前基金赎回压力再起，理财提前进行跨季的流动性备付。

　　其中基金在9月下旬赎回潮再起后重新转为净卖出，当月合计净买入3036亿，而理财由于处于三季度末受季节性压力影响，9月银行理财规模下降约7000亿，许洪波认为，考虑到今年9月末权益市场表现较好提振投资者风险偏好，投资者存在赎回理财并投向股市的趋势，但托管数据显示理财规模未出现显著的超季节性下跌，从理财配债的券种分类来看，也多以短久期的品种为主，如同业存单、短融分别买入909亿、296亿，占比53.3%和17.4%。

　　市场分析人士指出，在大行延续配债增持的压舱石作用下，债券托管量或仍将延续增长趋势，不过可以看出，随着9月中下旬大行“买短卖长”的规模边际在下降，体现长债曲线结构修复之后，央行通过买卖国债的操作也在逐步退出。

　　从10月以来大行买券结构来看，主要是对3年及以内国债的增持意愿上升，但倾向于减持3年以上国债，同时也可以看出，现阶段以基金、券商为代表的交易性机构较农商行、保险、理财的配置性机构增持债券意向更为强烈，净买入加权平均期限有所回落。

　　据中泰固收团队统计，10月14日至10月18日，农商行买入债券期限由4.4年降至4.0年，保险买入债券期限由18.7年降至14.8年，两者机构期限分位数分别位于61%和62%。

　　华创固收团队表示，后续来看，四季度央行配合财政发力，资金面或维持均衡，但分层压力仍在，年内宏观条件或暂不构成债市反转的基础，不过当前稳增长预期、风险偏好或再对广义基金负债端形成扰动，仍需对赎回指标进行高频跟踪，并关注10月底前后人大常委会议具体的政策安排。